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美元/日元5月开盘报价140.96，最低触及133.51，日本央行行长植田和男强调了该国的通胀困境，并重新对日本央行提出了鹰派偏见。然而，政策制定者也表示，“通胀是由需求还是供应引起的，对货币政策的制定具有非常重要的影响。同样，日本4月份的数据也喜忧参半，因为工业生产同比有所改善，但环比有所回落，而大型零售商销售额在上述月份大幅上升。截至发稿，美元/日元报价139.42。

  日本央行“加息”快不了？

  据一位日本央行前董事会成员称，在有关日本首相岸田文雄将提前举行大选的猜测传得沸沸扬扬之际，日本央行将避免改变其收益率曲线控制（YCC）计划。

  前董事会成员Makoto Sakurai周二在接受采访时表示，日本央行在7月加息“将是相当艰难的”，并补充说经济学家和市场观察人士可能也低估了该央行对金融业的持续担忧。“至少在第三季度左右之前，它可能会继续关注事态发展”。

  Sakurai对日本央行政策行动的观点与许多观察人士不一致，包括高盛和巴克莱银行的观察人士，他们预计日本央行将在7月采取行动。

  Sakurai说，那些预计日本央行7月份调整YCC同时上调通胀预测的日本央行观察人士可能低估了今年早些时候美国银行业危机对日本央行政策权衡的影响程度。

  Sakurai解释道，除了直接打击日本银行持有的外国债券外，这场危机还揭示了在实施多年货币宽松政策后加息的风险。他说，在经历了20多年的零利率或更低利率之后，日本的金融体系特别容易受到利率小幅上涨的影响。
  总之，Sakurai认为，日本央行今年“加息”的可能性是“50%”。他表示，“即使真的调整10年期债券收益率的上限，也只会从目前的0.5%小幅提高到0.75%”。

  下一次日本央行利率会议定于6月15日至16日举行。在行长植田和男表示政策变化可能会随着通胀前景的转变而发生后，市场焦点一直集中在7月，届时该央行将发布其最新的季度经济预测。

  此外，Sakurai指出，在大选前“加息”有可能冷却经济的积极势头。Sakurai在2021年3月任期结束前因与日本央行官员关系密切而广为人知，包括时任行长黑田东彦。他说：

  “日本央行最高层的官员现在可能最关心选举的时间。他们的真实想法是，在危机结束之前不能采取行动，因为他们希望避免冒破坏通胀和企业利润积极进展的风险。”

  如果日本大选提前，Sakurai认为更有可能在9月举行而非夏季。此前，日媒曝光了岸田文雄长子去年在首相官邸举行聚会的照片，引发日本政界和民众对他“公私不分”的广泛批评。

  Sakurai表示，日本央行敏锐地意识到“加息”会给金融体系带来负担的风险，因此可能会宣布将向银行支付利息以缓冲“加息”带来的负面影响。他说：

  “常年的超宽松政策让日本央行非常善于减轻有害影响。日本央行引入的三级利率体系就是为了减轻政策决定冲击而采取的措施之一。 ”

  Sakurai说，植田和男并不着急，但似乎决心逐步改变政策以实现正常化，这些转变包括在4月份的第一次由他主持的政策会议上取消利率指引。 Sakurai认为，“这可能是”朝着政策正常化迈出的一步。“他在力所能及的时候一点一点地尽力而为”。

  日本第三大银行开始撤退

  瑞穗金融集团正在抛售流动性差的资产并缩短所持的日本和其他主权债券的平均期限，以便在未来12个月预期的政策变化出现后部署资金。

  瑞穗联席主管Kenya Koshimizu在接受采访时表示，这一日本第三大银行正在“缩减”其投资组合。他预计美联储和日本央行的行动将引发市场大幅波动，并希望做好准备。负责瑞穗证券投资组合的Koshimizu说：“我们应该为任何可能发生的情况做好准备，我们不会在任何事情上重仓押注。”鉴于日本的经济实力，他预计日本央行将在一年左右的时间内改变其超宽松政策。而在美国，他认为美联储结束激进加息“完全有可能，因此我们将等待时机”。

  据一份投资者简报显示，截至3月底，瑞穗持有的证券总额约为37万亿日元（合2640亿美元）。这一数字包括不由Koshimizu全球市场团队管理的以及为其他目的持有的证券。

  去年美联储开始大幅加息，导致瑞穗和其他日本银行持有的海外债券出现大幅未实现亏损。它们在最近一个季度将部分帐面损失转换为已实现的损失，以便在4月份开始的新财年之前清理资产负债表。

  瑞穗在2019年表示，在意识到所持海外债券的损失并不得不削减净利润预测后，该公司重建了投资组合。Koshimizu表示，目前市场面临的最大风险是美联储在不导致美国经济严重放缓的情况下如何成功抑制通胀的“极度不确定性”。他认为，这个世界最大经济体在7月至9期间公布的数据将对决定美联储的行动方向至关重要。另一方面，Koshimizu认为日本央行可能会提高其收益率曲线控制计划（YCC）的上限或完全取消它，前提是金融体系不会受到诸如美国严重衰退这样的重大冲击。之后日本央行可能会终止负利率政策。他说：“日本经济的势头，或者应该说，日本经济和物价的活力已经开始发生变化。货币政策可能迟早会相应调整。”

  Koshimizu表示，一旦市场走向明确，瑞穗就准备再次押注。“市场情况有可能发生重大变化，我们将在趋势出现时站好队”。

  经济学家Taro Kimura在周二发布的一份报告中写道，日本央行行长植田和男意识到当前的YCC刺激框架是不可持续的，因其扭曲价格、缺乏灵活性、需要大量购买政府债券、并使日元容易受到投机者的影响。

  但Kimura也指出，按照植田和男曾在2000年代初投票反对过早加息的行为，他也对过快放弃刺激计划持谨慎态度。因此，植田和男将在掌舵后以温和的方式开始审查，以支持雄心勃勃的变革。

  Kimura的基准预期是，植田和男将恢复隔夜拆借利率作为政策利率并将其锚定在零，继续量化宽松，但减少日本国债的购买量。

  自去年以来，市场对日本央行突然改变政策的猜测一直在升温，当时全球收益率飙升，日元跌至四十多年来的低点。但自从当选为日本央行新行长以来，植田和男一直试图压低人们对他将加快改革步伐的预期。

  对全球经济放缓的担忧和金融部门的不安情绪也帮助缓解了日本央行在去年12月出人意料的举措后再次调整YCC的市场压力。

  在执掌日本央行的第一次政策会议上，植田和男让日本央行的指引更加中性，并呼吁进行可能持续长达18个月的审查。但他还表示，可以在审查完成之前根据审查结果采取行动。

  在彭博经济研究的主要设想中，日本央行将根据其修改后的刺激措施继续购买债券，但通过取消收益率目标来减少投机者的攻击。

  如果全球收益率再次对YCC框架造成压力，例如导致日元再次疯狂贬值，日本央行可能会考虑在较早阶段进行“权宜之计的政策调整”。在这种风险情景下，日本央行可能会扩大其收益率目标的范围，或将YCC涉及的债券期限从目前的10年缩短至5年。

  Kimura表示，另一种情况是植田和男利用良好的市场环境在未来几个月完全放弃YCC，但这种情况“不太可能”发生，因为这将损害植田和男的沟通策略。

  日本央行下次会议将于6月15日至16日举行。今年4月，在植田和男担任央行行长的首次政策会议前，接受调查的经济学家中约有三分之二预计日本央行将在7月前收紧政策。

  机构观点

  野村证券：美元兑日元将很难涨至145

  野村证券指出，由于市场目前已经消化了美联储进一步加息的预期，美元兑日元将很难延续最近的涨势。该行表示，市场目前已经完全消化了美联储在6月或7月加息25个基点的预期，而降息预期的定价也已经下降，这消除了美联储和投资者之间的观点差距。同时，投资者仓位也进一步转向做空日元，这些因素的综合可能会限制该货币对在142附近的上涨，而上涨到145似乎更加困难。与此同时，当市场上出现任何新的因素指向日元走强时，美元兑日元可能面临更大的波动，比如弱于预期的美国经济数据等。

  瑞银集团：美元/日元年底前将达到122，因近期涨势将被逆转

  日元近几日承压，美元/日元突破六个月高位140。但在瑞银（UBS）经济学家看来，由於美元的强势不太可能持续，日元的弱势应该会逆转。

  因积极的经济数据，日本央行似乎将使政策正常化。虽然我们承认美元近期有进一步上行的风险，但我们认为美元/日元近期的走势将会逆转，我们预计该货币对将在年底达到122。上次的美联储政策会议纪要显示，进一步加息的必要性已经变得不那麽确定了。

  随着经济数据的积极发展，日本央行（Bank of Japan）似乎将使政策正常化。我们认为，最新的经济数据的强劲表现，应该会让日本央行（Bank of Japan）在7月至10月之间的某个时候调整其收益率曲线控制机制。我们预计日央行将把10年期日本政府债券（JGB）收益率目标从目前的0.5%上调至至少0.75%。

  美元/日元技术分析

  随着140.90的盘整延伸，美元/日元的盘中偏见保持中性。回落的下行空间应控制在138.22支撑位上方，以带来另一次反弹。突破140.90将恢复从127.20到142.48斐波那契水平的更大上涨。然而，考虑到 4 小时 MACD 的看跌背离条件，突破 138.22 将确认短期顶部，并将偏见转回 55 日 EMA 的下行空间（目前为 135.78）。

从日线来看，从127.20上涨被视为从151.93高点开始修正模式的第二条腿。强劲反弹将被视为61.8%回撤位151.93至127.20至136.34。持续突破那里将为重新测试151.93铺平道路。然而，不利的一面是，突破133.73支撑位将证明该模式可能已经从第三条回合开始到127.20低点。

（亚汇网编辑：慧雅）