天风证券股份有限公司吴立近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《大众酒延续优异表现，盈利端表现平稳》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为132.3元。

【资料图】

舍得酒业(600702)

业绩：公司发布2023年半年度报告，23H1年公司营业收入/归母净利润分别为35.29/9.20亿元（yoy:+16.64%/+10.07%），扣除夜郎古酒庄公司收入，23H1公司实现营业收入34.54亿元（yoy:+14.17%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为15.08/3.50亿元（yoy:+32.10%/14.83%）。

大众酒延续优异表现，藏品十年有望于H2贡献业绩。23Q2白酒业务收入13.64亿元（yoy:+31.54%），在大众价位延续较好表现背景下：

①普通白酒：23Q2延续Q1强劲增长势头，收入同比变动+34.41%至2.77亿元（占比同比+0.43个百分点至20.32%）；

②中高档白酒：23Q2收入同比+30.83%至10.87亿元，其中核心单品品味舍得受益于4月提价&商品折扣缩量&成立三级经销商顾问委员会/联盟体委员会&成立平台公司等举措，批价始终稳定&库存处健康范围，我们认为Q2收入增速或与公司整体节奏相近；

③中高价位产品藏品十年：23H2或将实现全渠道运作，从而实现业绩增量贡献。

传统市场依旧表现强势，新兴市场潜力十足。23Q2公司省内/外收入分别4.49/9.15亿元（yoy：+33.47%/+30.62%），其中省内收入占比提升0.47个百分点至32.93%，传统市场依旧延续优异表现&贡献大部分业绩（公司预计新/老市场占比约为3:7）：①传统市场中，22年东北/四川/山东/河北/河南区域规模约10亿；②新兴市场中，公司计划在重庆、南京、武汉等10个重点市场进一步招商布局。

经销商实现持续优化，渠道质量持续提升。23Q2经销商数量同比变动-51家至2405家，平均经销商规模同比变动+32.27%至52.20万元/家，在公司今年重点布局渠道质量方针下，平均经销商规模提升显著，渠道抗风险能力进一步增强。

盈利端短期承压，经营性现金流表现优秀。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-1.91/-3.77个百分点至71.88%/23.35%，或主因：①股权激励费用摊销；②市场费用同比增加明显；③大众价位带产品增速高于中高档产品；④夜郎古酒庄并表影响；⑤计提消费税&房产税等导致税金增加等。费用方面，23Q2公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）分别同比变动-0.41/+1.23个百分点至15.20%/11.78%，我们认为23H2公司将在激烈的市场竞争下加大市场费用投放，并通过扫码红包/抽金条/出国游等常规手段促动销；现金流方面，23Q2公司经营性现金流由负转正至4.12亿元；预收方面，23Q2公司合同负债同比/环比分别变动+0.76/-2.88亿元至5.09亿元。

投资建议：23H1公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，坚持长期主义和利他的客户思维，提升C端运营能力，推进品牌的全国化布局，全面推动“品牌IP化、终端场景化、消费者社群化、行动数字化”的营销模式升级与创新，走高质量可持续的发展之路。展望23H2，公司将持续聚焦战略产品，加速全国化布局，大力发展优质经销商，加强市场基础建设及消费者培育，强化核心竞争力，打好关键战役，全年业绩目标有望达成。考虑到公司23Q1利润增速放缓，我们下调盈利预测，预计23-24年归母净利润20.38/25.98亿元（前值24.14/30.54亿元），新增25年预测值32.59亿元，维持“买入”评级。

风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；批价大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.01亿，根据现价换算的预测PE为22.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为188.49。

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